（原标题：云开雾散开云(中国)开云kaiyun·官方网站，走漏无遗 -- 写在亚盛医药三箭皆发之后）

6月14日盘后，亚盛医药在港交所连发三份公告，三箭皆发。

第一箭，亚盛医药把三代BCR-ABL TKI 奥雷巴替尼的国际权利，授权给武田制药，遴荐权付款1亿好意思金加12亿好意思金的首付款及里程碑付款，总来回金额13亿好意思金。外加按销售金额双位数的销售分红。

第二箭，武田制药以7500万好意思元入股亚盛7.7%的股份，成为公司二股东。入股价钱24.1港币/股，较6月14日收盘价钱溢价5%，较前5日收盘均价溢价20%，较前20日收盘均价溢价25%。

第三箭，亚盛医药还是在好意思国证券来回委员会（SEC）递表，行将赴好意思上市。

若何说呢，这三份公告，在基本面上，径直把亚盛医药从水下拉升到水面，紧紧焊死了公司价值的下限。

基本面上，市集对亚盛质疑最大，或者说，亚盛最大的不细目性在哪？番来覆去，中枢即是两点。

其一，没钱要完。公司账上没钱，是统共东谈主都看得到的。2023年报炫耀，公司账上现款11亿，有息欠债18亿，净现款-7亿。而且，处在中枢居品研发要津参加期，公司每年还要烧掉8、9亿现款。是以，小学数学就不错得出论断，这公司最多还能撑捏一年半的时候。

其二，药不够好。2575就别说了，还没上市呢，国内NDA一拖再拖。还是国内上市的奥雷巴替尼，给力吹的震天响，堪称我方是BIC，年底一看销售，不到2亿RMB。

那咱们望望，以上三个公告，是不是不错透顶根除上头两个质疑了。

先说钱的问题，其实，我在以前的著作投资生物医药，所在该若何选，还是系统性的论说过这个问题，对biotech来说，钱不是问题，问题是有莫得饱胀好，不错快速变现的金钱（药）。这不，奥雷巴替尼，坐窝就变现了，1亿好意思金的遴荐权付款偶然入账。再加上武田入股的0.75亿好意思金，公司是不是坐窝就净现款景色了？但这只是刚刚运行，接下来的首付款和好意思国IPO融资，会让公司变成大幅净现款景色，辩论到奥雷巴替尼的高细目性带来的其余全部的里程碑收款，以及2026年国际上市以后连气儿不断的销售分红，没钱的问题不错透顶翻篇了，背面咱们倒是不错好好商讨一下若何用钱/分钱的问题。

再说药的问题。是不是BIC，亚盛我方说有自吹自擂之嫌，咱们望望武田若何说。这里咱们趁机张开商讨一下跟武田的这个来回，为什么是武田，以及这个来回够不够好。如故从药提及，这个靶点，一代药是伊马替尼，即是格列卫；二代药有三个，达沙替尼、尼洛替尼和博舒替尼；三代药，也有三个，普纳替尼，阿念念尼布和奥雷巴替尼。就药效来说，一代药还是运行逐渐退出历史舞台，站在舞台中央的是二代药，但二代药的耐药问题以及专利期问题给了三代药饱胀的空间。三代药里，普纳替尼是武田的；阿念念尼布是诺华的（诺华同期领有一代药伊马提尼和二代药尼洛替尼，事实上对CML这个稳当症变成了饱和性覆盖）；奥雷巴替尼是亚盛的。普纳替尼于2012年底起初上市，但这个药有严重的反作用，一度被FDA退市，进程武田制药的不断戮力，自后才再行上市，但带了多重黑框警告。亦然由于他热烈的反作用，上市以后一直弗成销售放量，达到5亿好意思金的销售峰值就留步不前了。而阿念念尼布却疗效惊艳，2021年10月获FDA批准上市，随后的第一个完整年度（2022年）就销售1.5亿好意思金，第二年（2023年）4.2亿好意思金，诺华我方预期销售峰值会去到20亿好意思金。阿念念尼布的呼吁大进，让本就递次维艰的普纳替尼愈加雪上加霜，更别提背面还有一个更浩繁的奥雷巴替尼虎视眈眈。普纳替尼的另外一个缺乏是，2026年濒临专利到期的问题，在这个限度苦心操办十几年的武田，难谈情愿退出吗？是以，用奥雷巴替尼接替普纳替尼，对武田制药来说即是一个再合理不外的遴荐，对靶点和稳当症的解析，纯属的临床和销售团队，径直跟奥雷巴替尼无缝对接。拿到奥雷巴替尼，武田就不错直面阿念念尼布的竞争，临床数据炫耀，在CML上，奥雷巴替尼比阿念念尼布愈加浩繁。至于阿念念尼布无效，而普纳替尼拼凑有用的ph+ALL，武田推起来就愈加轻车熟路。对亚盛来说，武田是这个市集最懂BCR-ABL这个靶点的几个玩家之一，他不会亏负亚盛还是在奥雷巴替尼上倾注的心血，何况，武田不错赋予奥雷巴替尼更多的可能，比如，在CML，把奥雷巴替尼从三线推向二线，直至一线；在ph+ALL，并不愿意只是用奥雷巴替尼作念移植前的训诫和移植后的保管治愈，而是通过跟贝林妥欧单抗的联用，达成无化疗无移植决策，径直篡改统共这个词稳当症的治愈面貌。我知谈奥雷巴替尼的国际权利，一定会BD出去，以实现这个药最大的营业化价值，我一直以为，BD最允洽的对家是BMS，因为，BMS不错用三代药奥雷巴替尼络续我方的二代药达沙替尼，来叮嘱阿念念尼布的竞争。没预料，我猜到了运行，却猜错了结局。结局是，奥雷巴替尼，靠实力慑服了普纳替尼，被武田纳入麾下。面对这样的结局，市集上也曾广为流传的，奥雷巴替尼跟普纳替尼分子结构接近，涉嫌侵扰武田专利，即使不侵扰专利，疗效也不会好太多，雷同的传言，是不是不错长久的九霄了？普纳替尼的本主，武田制药，用真金白银给奥雷巴替尼投下了信任票，畴昔，我投降，能看到武田制药用我方的资金实力以及在这个限度的专科性，把奥雷巴替尼带到一个全新的高度，实现一个BIC应有的市集价值。

回到这个来回自己，可能行家都看得稀里糊涂，啥是遴荐权付款？我换个粗拙的说法，可能更容易解析，叫作念“占坑费”。即是说，武田先付1亿好意思金，领有了优先遴荐奥雷巴替尼国际权利的权力，亚盛拿了这个钱，就弗成跟别的公司谈奥雷巴替尼的协作了。背面的12亿，才是咱们看到泛泛真理BD里的首付款和里程碑付款。为啥不径直给首付锁定奥雷巴替尼呢？因为还有一些法子上的事情需要走，等法子走完，就给首付了。至于首付是几许，公告莫得说，可是，咱们完全不错参考2023年1月武田制药与和黄医药对于呋喹替尼的来回公约。这个来回，武田给的是4亿好意思金首付加7.3亿好意思金里程碑付款，总来回金额11.3亿好意思金。和黄医药的呋喹替尼，BD给武田的时候，还是完成了好意思国三期临床实验，获FDA批准上市基本是板上钉钉，是以武田径直给了4亿好意思金首付，本色上，即是除了传统真理的首付除外，把和黄作念三期临床的用度沿途给了。亚盛的奥雷巴替尼，销售峰值是要普及呋喹替尼的，还是进行到了好意思国三期临床阶段，而且三期临床必赢，获批上市亦然极大略率。笔据公告，在武田付首付之前，临床如故亚盛在彭胀，业内旧例，临床用度，亦然要算进首付款里的，是以，首付比例，势必在总包内部不低，等武田付款，咱们就能在亚盛报内外看到了。为啥武田遴荐了这样复杂一个来回结构？行家我方琢磨琢磨，除了武田，还有其他买家在抢，我解析为，武田太想要奥雷巴替尼了，怕夜长梦多，先锁定了再说。至于总包13亿好意思金，我嗅觉少了点，大略率，销售分红会相比高，等销售分红入账，行家就能在亚盛的报内外看到了。除了这个BD来回，武田还入股了亚盛，也算是部分实现了利益绑定。全体上，允洽的来回对象，合理的来回对价，外加策略入股，算是一笔超出预期的来回。

至于远赴好意思国上市，更是公司全球化策略的一部分。全球化，嘴上说说不算，需要你有拳头居品，实在能在全球销售才算，不然，你去好意思国，东谈主家都不知谈你是干啥的，若何订价？放眼国内的biotech，面前惟有三家实现中好意思两地上市，百济神州，再鼎医药，和黄医药，恩，跟他们比，亚盛的市值小的轸恤，不外我投降，这个情况不会保管下去的。好意思股专科的医药投资东谈主，会给亚盛的两个10亿好意思金分子一个合理的订价。

3月底的年度功绩会，面对投资者的火暴，杨雇主这样说的，“BD咱们一直在积极的鞭策”；“咱们也和会过各式旅途找最允洽的协作伙伴，最佳的要求，同期也要辩论全体均衡的各式要素”；“咱们会全体辩论咱们统共这个词的市值、股东的利益，应该说有一个最优的方式，同期在允洽的时候内解决统共这个词公司的持久资金需求”。三份公告，应该齐全竣事了杨雇主对投资者的快活。至于亚盛能弗成生涯下去这个问题，不错长久的翻篇了。接下来，即是要看公司能过得多好的问题了。

1351，尘埃落地，后续即是看武田能把他推到什么样的高度。参考诺华阿念念尼布攫金不见人的20亿好意思金销售峰值，辩论到阿念念尼布在ph+ALL这个稳当症完全无效，武田的才略无需质疑，咱们是不是能合理预期，10亿销售峰值只是起步？跟咱们泛泛看到的BD来回不相似的是，早期分子，惟有首付是果然，后续里程碑付款，能拿几许，都不细目，亚盛跟武田这个来回，13亿好意思金的来回金额，大略率亚盛是能全额拿到的，这是奥雷巴替尼极强的细目性带来的势必成果。然后，2026年以后，每年2~3亿好意思金的销售分红进来，这都是税前纯利呀！靠这一个药，亚盛还是能活得相等滋养了。

可是，1351，只是前菜；2575，才是正餐。

我解析，杨雇主的念念路应该历害常明白的，对于微型biotech来说，惟有协作，才是利益最大化的时代。只不外，若何协作，是有认果然，望望前年，恒瑞医药BD自家的AIO-001，几个月后，被东谈主转手赚了近10亿好意思金差价，中枢原因，即是对我方居品的价值不了了。表面上说，推敲越久，开发程度越靠后的居品，价值越细目。亚盛医药，自开垦起，就在细胞凋一火这个赛谈深耕，应该是这个赛谈最专科的玩家之一。中枢居品2575，全球开发程度第二的BCL-2逼迫剂，国内四个三期临床，大略率近期还有第五个，其中一个还是作念完，几个月之内就会NDA；国际一个三期注册临床。应该说，2575作为全球第二个BCL-2逼迫剂，成药的概率是100%。何况，这个靶点成药繁难，死后能看得见的追逐者，就惟有一个百济神州的11417。大靶点，多稳当症，成药繁难，竞争面貌明白，共同决定了2575一定是个大药。这样一个居品，他的价值，公司应该历害常了了的。亚盛BD的策略，即是把一个药尽量往后期推，让他的价值尽量展现出来，然后以一个合理的价钱引入浩繁的协作伙伴，最大化这个药的营业价值。1351的BD念念路如斯，2575也相似。面前，即是2575 BD允洽的时候窗口。杨雇主也曾说，“竞争敌手也想要咱们的居品”，自后，1351被武田制药买走了。杨雇主还说，“一笔谈失败的来回，络续谈，谈成了，才是最佳的来回”，这是在说2575和AZ吗？

岂论若何说，我看到的是，1351的国内权利，BD给信达（3000万好意思金首付+1.15亿好意思金里程碑付款，国内权利55分红，外加信达44港币/股策略入股3.4%）；国际权利，BD给武田，两笔来回，都作念得相等漂亮！我有根由投降，2575，也会是一笔好意思好的来回。事实很了了，2575，这样大一个药，即使有1351的BD加成，对亚盛这个体量的公司来说，依然不及以最大化他的营业化价值。惟有BD给一个大型MNC，才是对股东和患者最优的遴荐。

容我畅想一下2575的诗和辽阔。CLL，先处分1.5线，然后择机往一线拱；AML，通过相反化的竞争绕过维奈托克；拿下MDS；找到MM的切入点；通过跟1351的联用，篡改ALL的治愈面貌；擦，这得到多大的销售峰值呀！

其实，亚盛医药，不光惟有1351和2575两个药，他的后续管线，也看点完全。只不外，以前没钱，弗成放开四肢鞭策；抑或，前两个药太过刺目，遮掩了其他居品的光辉。

简便盘一盘，

APG-115，6项FDA孤儿药经验认定；2项FDA儿童荒原病经验认证 ；8个稳当症临床开发中；跟2575有潜在的协同作用对癌细胞产生合成致死效应。

APG-2449，ALK/FAK/ROS1三靶点逼迫剂；2024年ASCO，两个明星表面答复，ALK/ROS1洛拉替尼PFS超5年，应世生物FAK集合KRAS G12c刷出爆炸ORR，作为ALK/ROS1/FAK三靶点逼迫剂，APG-2449尽显靶点后劲。

APG-1252，细胞凋一火通路BCL-2/BCL-xL双重逼迫剂。

APG-5918，国内首个进入临床实验的EED逼迫剂。

APG-1387，IAP/XIAP桔抗剂。

拿到钱，这几个居品不错推起来看了。

可能有东谈主会问，1351和2575，两个中枢居品的国际权利BD了，公司还剩下什么？咱们不错径直找一个国际的对标公司，丹麦的Biotech Genmab。可能好多东谈主，没传闻过Genmab这家公司，但若是提及大名鼎鼎的百亿好意思金分子，CD38达雷木单抗，业内应该无东谈主不知。没错，Genmab即是达雷木单抗的原研公司，只不外，自后，达雷木单抗被BD给了强生，被强生推成MM这个稳当症确方丈旦角。Genmab的另外一款明星居品，CD20奥妥珠单抗，BD给了诺华，亦然20~30亿好意思金分子。凭着这两款居品，Genmab实现了躺赢，每年收着昂贵的专利费（销售分红），天然他依然在开发我方的几个营业化居品，但账上钱如故多到溢出。本年，这公司又把国内医药圈雷了一把，4月份，Genmab以18亿好意思金，合130亿东谈主民币，全现款收购了2019年在江苏开垦，还处在B轮融资的普方生物，获取了普方生物的ADC平台以及几个ADC候选药物。我看了下Genmab的市值，恩，现时市值173亿好意思金，最高市值325亿好意思金。

亚盛医药，两个中枢居品，1351和2575 BD以后，即是一个活脱脱的小号Genmab。不错一边酣畅的收着专利费，一边全力开发后续管线。何况，不要健忘亚盛医药幕后的另一位灵魂东谈主物，国际顶级的药示寂学家，密歇根大学终身评释王少萌博士。事实上，1351出自王少萌评释的学生，丁克评释；而2575，出自王少萌评释本东谈主。亚盛医药，对王少萌评释的密歇根大学实验室出品分子，领有独家遴荐权。前些年，亚盛没钱，没钱手就短；畴昔，不缺钱了，就不错络续找王评释选分子了……

遥想当年，亚盛医药2019年10月香港IPO上市，估值9.1亿好意思金；如今，算上对武田的增发，9.3亿好意思金市值。2019年底，香港市集并不高估，接近5年夙昔了，亚盛的市值不敢越雷池一步。可是，这五年间，公司的基本面，还是发生揭地掀天的变化。当年，1351不外是一个被认为为了上市，拉来充门面的小药，而2575，也只是惟有表面上成药的可能。然后，经历过2020~2021年港股恣意的医药生物高潮，紧随着2022~2024年生物医药的三年隆冬。公司幽闲渡过了退出港股通的危急；班师打赢了跟艾伯维的专利讼事；稳稳鞭策着两个中枢居品的临床开发。终于，到了吐花成果的日子。我不投降，2个中枢居品，国内共计30亿RMB的销售峰值，国际共计30~40亿好意思金致使更高的销售峰值，这样的公司，不错万古候呆在10亿好意思金市值这个位置。

本年5月10日，亚盛医药股东大会，我跑到苏州看了看，其实，基本面上，我没啥问题要问，我自以为搞得挺了了了，我即是想去望望杨博士和翟博士的景色。股东大会绝顶冷清，去的惟有咱们几个铁杆股东，绝顶应其时公司股价的景。股东大会说了啥，我完全不牢记了，我只牢记，杨博和翟博，他俩笑得很兴盛。会后，杨博和翟博，带着咱们几个纳米股东在亚盛园区转悠，绝顶带咱们参不雅了刚刚从太湖运来，何况立在公司园区，5米高的太湖石，翟博饶有兴味的跟咱们讲，这块石头，是她切身挑选的。我暗暗查了一下，太湖石，在中国传统文化里，寓意着隆盛、代表时来运转。望望杨总额翟总的景色，他俩还有闲心漂后装点园区，若何都不像公司没钱要完的神气呀！其时，我就绝顶快慰。我以为，不错鲁人持竿等好讯息了。

宝剑锋从实验出，梅花香自苦寒来。这不开云(中国)开云kaiyun·官方网站，终于比及了云开雾散，走漏无遗。